¿La era de las turbulencias o la gran moderación?

La percepción de un aumento en la frecuencia de las crisis financieras entra en contradicción con la gran moderación de la volatilidad económica según se ha demostrado empíricamente. Este fenómeno podría explicarse por el aumento de la flexibilidad y capacidad de auto-ajuste de la economía mundial como resultado de la globalización e integración económica. Este artículo aborda la aparente contradicción entre una frecuencia mayor de las crisis en los últimos años (como sugiere, por ejemplo, el título de las recientes memorias de Alan Greenspan, La era de las turbulencias) y una menor volatilidad de las principales variables macroeconómicas, paradigma conocido como “la gran moderación”. Se sugiere que la globalización puede haber contribuido a hacer compatibles ambos fenómenos, al provocar, por un lado, un aumento de la exposición a crisis lejanas geográficamente, y, por otro, más resistencia y capacidad de reacción ante estas mismas crisis, gracias a la mayor flexibilidad de las economías. La innovación financiera, aunque ha sido origen de algunas de estas crisis, ha contribuido también posiblemente a atenuar su impacto sobre el sector real. Este ARI termina con algunas reflexiones sobre la crisis de liquidez desencadenada en la segunda mitad de 2007

La reforma de las cuotas en el Fondo Monetario Internacional: los acuerdos de Singapur

En este documento se analizan las modificaciones de las cuotas de algunos países miembros acordadas en las reuniones anuales del Fondo Monetario Internacional, celebradas en Singapur en septiembre de 2006, así como la reforma anunciada de su método de cálculo en un horizonte de dos años. Los acuerdos alcanzados en Singapur suponen el lanzamiento de una reforma en profundidad de las cuotas de los países miembros en el FMI, que resultan claramente obsoletas. Se ha acordado abordar este proceso en dos fases. En la primera, con carácter inmediato, se ha aumentado el peso relativo (y, por tanto, el poder de voto en la institución) de los países que se ha considerado estaban más desalineados: China, Corea, México y Turquía. En la segunda etapa, en un plazo de dos años, se procederá a una reforma de las fórmulas que determinan las cuotas –con el objetivo de hacerlas más simples y transparentes–, así como a una corrección de un grupo más amplio de países que resulten desalineados de acuerdo con la nueva fórmula. También se procederá a un aumento de los llamados “votos básicos”, componente lineal del poder de voto que beneficia sobre todo a los países más pequeños y pobres. La discusión va a ser difícil, por la diversidad de intereses en juego, pero cabe valorar positivamente el proceso iniciado, ya que la reforma en curso es necesaria para reforzar la legitimidad y representatividad del Fondo

La crisis “subprime” y el préstamo de última instancia

Este ARI aborda la revisión de la doctrina tradicional sobre la función del banco central como prestamista de última instancia, a raíz de la crisis financiera iniciada en el verano de 2007. En este ARI se aborda la revisión de la doctrina tradicional sobre la función del banco central como prestamista de última instancia, a raíz de la crisis financiera iniciada en el verano de 2007. La naturaleza sistémica de la crisis y su duración han forzado a los bancos centrales a adaptar algunas de las prescripciones ortodoxas, como la de prestar a un tipo de interés penalizador. Los mecanismos amplios y flexibles, como los del BCE, se han mostrado más adecuados para este tipo de crisis. Pero un año después de su inicio las tensiones persisten, lo que indica que los problemas son de naturaleza global y que ningún banco central ha sido capaz de resolverlos satisfactoriamente, a pesar de la diversidad de reacciones

Classifications of central banks by autonomy : a comparative analysis

En este articulo se analizan y se comparan los diferentes indices que clasifican a los bancos centrales segun su autonomiase enumeran y describen diversos aspectos que afectan a la autonomia de los bancos centrales, y se comparan con las facetas de esta autonomia consideradas en las distintas clasificaciones, evaluando el grado de cobertura de estas. Se describen tambien algunos problemas relacionados con la elaboracion de estos indices y se comparan los resultados de las distintas clasificaciones. Finalmente, se estima el efecto que pueden tener los cambios institucionales asociados al Tratado de Maastricht en la autonomia de los bancos centrales de la UEse deduce de este ejercicio un sustancial aumento de la autonomia de estos, tanto en terminos absolutos como relativos. (sfl) (mac

La transformación del FMI

El FMI ha experimentado una importante transformación desde el estallido de la crisis financiera internacional para mejor abordar los retos a los que se enfrentará en el siglo XXI. En este ARI se abordan las transformaciones recientes del FMI en su adaptación a la crisis financiera internacional: (1) la reforma en la financiación del FMI; (2) el cambio en el enfoque del fondo en materia de política fiscal; (3) los cambios en la posición sobre controles de capitales; y (4) los cambios en la gobernanza de la institución. La principal conclusión es que el FMI, en respuesta a la que ha sido una de las crisis más complejas y profundas de las últimas décadas, se ha dotado de un marco más flexible y un enfoque más pragmático en la formulación de recomendaciones de política económica y condicionalidad de los programas; sin embargo, es necesario profundizar esta transformación, especialmente en el ámbito de la gobernanza de la institución –para acomodar la mayor influencia de los países emergentes y en desarrollo–, aspecto donde los avances han sido mucho más lentos

Flujos de capital en nuevos países miembros de la UE: España en los 90 frente al Este de Europa en la actualidad

¿Qué lecciones se pueden derivar de la experiencia de España en los 90 y la de los países del Este de Europa en la actualidad en lo referente a flujos de capital? Las salidas de capital y la contracción de la actividad que atraviesan los nuevos Estados miembros de la UE del centro y el este de Europa (NEM) son semejantes a las vividas anteriormente en otros países periféricos de la UE. En concreto, España, país miembro a partir de 1986, registró entradas significativas de capital a finales de la década de 1980 y comienzos de la de 1990, que se vieron rápidamente revertidas al desencadenarse la crisis del Sistema Monetario Europeo (SME). Sin embargo, como se estudia en este ARI, aunque existen varias semejanzas relevantes, las lecciones del caso español son limitadas

Credit growth, problem loans and credit risk provisioning in Spain

El trabajo analiza el comportamiento ciclico del credito bancario, la morosidad y la dotacion de provisiones para insolvencias en España. Al igual que ocurre en otros paises, estas tres variables son fuertemente cicliclas en España, lo que plantea ciertos problemas desde el punto de vista del supervisor/regulador de los bancos. Se explica con detalle la justificacion y los efectos esperados de la nueva provision del riesgo de credito -denominada provision estadistica- aprobada recientemente por el Banco de España con el fin de propiciar un reconocimiento adecuado de las perdidas esperadas. (ad

The quest for nominal and real convergence through integration in Europe and Latin America

Over the last decade economic integration has advanced in both areas, and this has been seen as an opportunity for real convergence in Latin America and in the European periphery. But our approach emphasises that integration has to be supplemented by macroeconomic stability and structural reform. Focusing on these aspects, this work compares both experiences which, while very diverse in nature, depth and scope, may however offer through their differences and analogies interesting insights, especially for Latin America, as the degree of integration in Europe is much more advanced. The conclusions point to the need for a further effort in Latin America to achieve the fruits of reasonable policies, in order to compensate for the robust institutional underpinnings from which the European periphery has benefited. Thus, at the current juncture, as Latin America looks back with mixed feelings on the past decade, perseverance and determination in pursuing reforms are called fo

Regímenes cambiarios e integración monetaria en Europa

En este trabajo se presenta una breve recapitulacion sobre los esfuerzos por alcanzar la estabilidad cambiaria en Europa desde los años setenta. Se analizan las causas de la ruptura en la tendencia hacia una mayor estabilidad, y la situacion cambiaria en la que se encuentran los paises de la Union Europea, como consecuencia del contexto que configuran, por un lado, la libertad de movimientos de capital y, por otro, la necesidad de afrontar la transicion hacia la moneda unica. A este respecto, se repasan las limitaciones para la gestion cambiaria que impone la libre movilidad de capital. Por ultimo, se discuten las dificultades que implica el modelo de 'salto cualitativo' para la Union Monetaria, consagrado en el Tratado de Maastricht, y acentuado por la mayor inestabilidad observada en los ultimos años. (sfl) (jsf) (igg

El proceso de acumulación de reservas de divisas : posibles riesgos para la estabilidad financiera internacional

Artículo de revistaEl rápido aumento de las reservas de divisas en las economías emergentes se explica por estrategias de autoaseguramiento ante posibles crisis futuras y por el deseo de mantener tipos de cambio competitivos. Al mismo tiempo, el papel singular que desempeñan los bancos centrales en los mercados financieros internacionales y la concentración en sus balances de una porción significativa de los activos globales pueden estar generando ciertos desequilibrios y riesgos desde el punto de vista de la estabilidad financiera internacional. La asimetría entre la escasa percepción de los costes internos derivados de un volumen elevado de reservas, y sus beneficios palpables, se ve agudizada por los costes externos, por lo que es difícil atisbar un límite al proceso. Por todo ello, resulta aconsejable que la comunidad financiera internacional mantenga una actitud vigilante respecto a este problema